Bankkredit- oder Anleihefinanzierung

Kapitalmiirkte haben eine zentrale Bedeutung fUr die Entwicklung moderner Volkswirtschaften. Die Fiihigkeit der Kapitalmiirkte zur effizienten Allokation von Ressourcen und zur wirksamen Kontrolle von Managern stellt einen zunehmend wichtiger werdenden Bestimmungsfaktor fUr das Wirtschaftswachs­ tum und die Innovationstiitigkeit einer Volkswirtschaft dar. Seit der bahnbrechenden Irrelevanzthese der Finanzierung von Modigliani und Miller beschiiftigt sich die theoretische Forschung vor allem mit der Analyse der vertraglichen Ausgestaltung von Finanzierungsvertragen. 1m Mittelpunkt der Analyse steht die Frage, durch welche vertraglichen Regelungen die Koordina­ tion zwischen Kapitalgeber und Kapitalnehmer optimiert werden kann. Ein wichtiges Merkmal heutiger Kapitalmiirkte wird von der Kapitalmarkttheorie jedoch weitgehend auBer acht gelassen: die institutionelle Gestaltung der Finanzierungsbeziehung. Wahrend in den angelsachsischen Liindern hochorga­ nisierte Kapitalmiirkte in Form von Borsen fUr Aktien und Anleihen weit ent­ wickelt sind, wird der Kapitalmarkt in Kontinentaleuropa und in Japan weiter­ hin durch Banken dominiert. Die vorliegende Arbeit entwickelt eine Theorie fiber die institutionelle Ausge­ staltung von Finanzierungsbeziehungen fUr den Bereich der Kreditvertrage. Es wird gezeigt, daB die Wahl zwischen einer Bankkreditfinanzierung und der Emission einer Anleihe entgegen der konventionellen Kapitalmarkttheorie kei­ nesfalls irrelevant ist, sondern z.B. Auswirkungen auf das Investitionsverhalten, auf den Arbeitseinsatz von Managern und auf die Liquidationsentscheidung von Unternehmen hat. Der gewahlte methodische Ansatz, der die institutionelle Ausgestaltung von Finanzierungsbeziehungen in die Kapitalmarkttheorie integriert, eroffnet neue und erfolgversprechende Perspektiven fUr unser Verstiindnis der Unterneh­ mensfinanzierung. Die in jfingster Zeit stark diskutierten Phanomene wie die abnehmende Bedeutung traditioneller Hausbankbeziehungen und der Trend zur Securitization konnen aus einer neuen Perspektive beurteilt werden.